周子恒| 为什么比特币等数字资产超卖？

作者| 周子衡 微草智库学术委员会委员、浙江现代数字金融技术研究院院长

关注比特币等数字资产市场交易不难发现，2022年以来，比特币等数字资产市场交易价格走势的两个基本特征越来越明显：一是更接近美股走势； 但波动幅度往往大于同期美股，显得“超卖”。 为什么比特币等数字资产超卖？

逼近美股走势表明，数字资产与美元资产存在同构，表明比特币等数字资产不再具备风险对冲的特性； 而其“超卖”确实反映了美元资产市场风险放大的趋势，表明决定比特币等数字资产交易价格的主要力量已经转移到市场投机者手中。 对于大多数数字资产投资者而言，及时买入并长期持有以应对其他资产的短期或长期风险的立场或观点应该被刷新或放弃。 尽管比特币在数字技术上具有一系列优势，甚至不断激发着技术人员和崇拜者的一系列商业创意甚至经济幻想，但其作为资产而非货币的属性正变得越来越明显。 数字资产创造商业革命和货币革命的“冲动”，不可避免地受到现实市场交易力量或条件的强烈制约和桎梏。

事实上，在过去，在比特币等数字资产交易价格不断上涨的过程中，数字资产或者说它们所谓的“加密货币”，离由它们引发的商业革命或者货币革命越来越远，它们的价值越来越大。势头越来越弱。 . 当然，在这个过程中，Facebook 一直放弃的 Libra 和 diem 在这个过程中是不可或缺的； 另一方面，在国际上，对比特币等数字资产的监管立场和态度也开始出现分化：那些货币经济疲软动荡，甚至经济不健全的国家开始主动或被迫选择接受比特币，而主要的国际经济体系往往是保守的。

具体来说，近一两年来，比特币等数字资产价格的飙升与美国主导的宽松货币政策密切相关。 随着股票、证券等资产价格的上涨，比特币等加密资产也迅速膨胀。 有多少多余的美元可以被比特币等数字或加密资产吸收？ 这是由市场决定的，而不是由加密资产所谓的“潜在优势”决定的。 是否具备对冲市场风险的功能，还需要市场来回答。 暴涨源于美元过剩，超卖也源于美元收紧。 比特币等数字资产或加密资产没有独立于市场大势的可能。

每次市场价格上涨时，比特币粉丝都欢呼雀跃，而下跌时则保持沉默，有意无意地将比特币等数字资产的经济未来押注于市场价格比特币为什么一直在跌，即资产价格等，其市场表现将决定它未来的命运，而不是像比特币这样能够对市场体系或经济的未来带来长期、持续和强大的创新影响的数字资产。 在两次破局失败后，扎克伯格故技重施，再次以元宇宙（Meta）概念掀起巨大旋风。 然而，这种包罗万象的概念创新并没有前两次模糊的努力那么幸运，meta在市场上惨遭失败。 这也让市场和监管机构更充分地看到，数字资产正在失去他们一直标榜的势头和潜力。 观点。 今年的走势难免不容乐观。

尽管个别看空比特币的观点甚至认为比特币将在年内跌至10000美元，但该观点并没有充分的依据，也就是说，单凭比特币等数字资产的价格走势判断并不全面。 ，需要从整个资产市场结构的变化趋势来判断。 也就是说，比特币等数字资产很难有独立于传统资产市场的市场。 它是由市场力量决定的，甚至是由相对所谓的传统资产市场力量决定的。 它不可能引领整个市场。 资产交易市场上涨，但可能先于资产市场下跌。 这可能是其超卖的原因。

首先，美国通胀形势极有可能陷入工资和物价的螺旋上升通道，而美国股市将因美联储等抗通胀措施而大幅下挫。 作为现有资产市场结构的边缘部分比特币为什么一直在跌，比特币等数字资产在此背景下反而增加了监管风险，而不是降低了监管风险。 尽管乌克兰等一些国家将比特币列为合法资产，但俄罗斯等国作为比特币等数字资产的持有大国，也不再犹豫，明确表态反对比特币。 无独有偶，美国监管部门也加强了对比特币的监管措施，反对比特币等数字资产的言论正上升到官方立场。 应该说，近年来，美国监管机构对比特币等数字资产或加密资产采取了宽容的立场或态度，甚至在去年做出了一系列监管安排，让加密资产由银行机构管理，这使加密资产与银行系统实现了技术对接，为下一步加密资产在银行间的转移做好了准备。 那么，为什么今天美国监管机构改变了既定的政策方向，对加密资产更加严格了呢？

说白了，在通胀危急、加息可能导致市场低迷甚至危机的当下，我特别担心加密资产交易会成为某种突发事件，从而导致美元下跌资产价格上涨，甚至直接引发危机。 原因并不复杂。 过去几年的市场运作和监管措施，让市场有理由认为加密资产等同于边际且极不稳定的美元资产。

换言之，加密资产交易价格的大幅下跌，对人民币资产或欧元资产影响不大，也不会产生影响。 需要注意的是，自2017年9月中旬以来，比特币等数字资产逐渐淡出中国，逐渐成为美元类加密资产。 推而广之，萨尔瓦多和乌克兰等货币当局拥抱比特币，旨在使货币当局能够使用比特币等数字资产作为货币工具，以抵御外部货币的进一步侵蚀，捍卫货币主权的底线。损坏的 ; 俄罗斯有关当局急于表态其反比特币立场，着眼于规避加密资产的市场冲击，维护其完好无损的主权货币的稳定。 去年12月，泰国中央银行（BOT）明确表示数字资产不适合支付，而国际清算银行（BIS）则明确支持中央银行数字货币（CBDC）。 构筑高防火墙。

在这样一个全球经济和地缘政治动荡的时期，比特币等数字资产似乎成了烫手山芋，其增长空间将因过剩美元潮的退去而极其狭窄。 然而，预测比特币等数字资产的任何短期或单边行情都是危险的。 加密资产内部结构也在调整，市场或将变得更加诡谲多变……（完）

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